事件：

　　公司近日发布2014年半年报：报告期营业收入为18538.86万元，同比降18.12%；归属于母公司所有者的净利润为-658.80万元，同比降165.98%； 基本每股收益为-0.05元，同比降162.50%。

　　公司因重大资产重组事项从2014 年6 月26 日停牌至今。

　　主要观点：

　　市场拓展初显成效，收入结算周期滞后导致业绩下滑。

　　国内市场，报告期公司已签约32家区域总代理；国际市场，报告期新签合同销售额同比增加60%以上。公司销售收入同比减少18.12%，主要是受销售收入结算周期滞后所致；同时，加大市场开拓力度导致销售费用同比增加40.53%，二者叠加导致收入与净利润双降。

　　较高的研发投入去化率，保留了较高的业绩弹性可能性。

　　报告期，公司费用化研发投入5880.61 万元，资本化开发支出2501.49 万元， 当期开发支出形成无形资产摊销91.46 万元，研发投入去化率约为71%， 其中费用化率高达70%，公司保留了通过提高研发投入资本化比例释放业绩弹性的可能性。此外，公司募投项目进度都接近或超过60%，其中四个募投项目将在明年中期达到预定可使用状态，业绩释放空间将进一步增大。

　　公司具备自主研发实力与行业地位优势，有望充分分享我国信息安全市场持续增长和去IOE 红利。

　　我国为仅次于美国的全球第二大IT 支出市场，但IT 安全投资占整体IT 支出的比例不足1%，而美日欧信息安全投资比例均保持在9%左右，我国客观上存在加大IT 安全投资的要求；此外，出于国家层面网络安全考虑，信息安全领域去IOE 将增加自主信息安全软件的需求。IDC 预计到2018 年中国IT 安全市场的规模将达37.13 亿美元，2013-2018 年复合增速为14.5%，我们认为考虑去IOE 因素后要高于这一增速。

　　公司作为国内企业级网络安全龙头，具有自主研发实力与市场份额双重领先优势，有望充分分享行业发展成果。公司网络入侵防御系统、抗拒服务系统、WEB 及应用防护系统、漏洞扫描产品的国内市场占有率均位居第一。据IDC 报告，公司在IT 安全领域的技术能力位居国内首位，公司长期保持对信息安全前瞻性技术的研发，在报告期取得了11 项发明专利、6 项软件著作权证书，并不断升级原有产品以匹配最新防护要求。

　　盈利预测与投资建议

　　公司半年报略低于预期，预计公司2014-2016 年营业收入分别为7.79、9.81、12.17 亿元，EPS 分别为0.85、1.20、1.51 元。我们看好企业级信息安全市场的持续增长和公司的自主研发实力，同时期待公司外延并购破局，给予公司“增持”评级，目标价72.69 元，对应2015 年10 倍PS 和60 倍PE。

　　风险提示

　　业绩季节性波动的风险；技术更新较快的风险。